TEB Yatırım – Türk Hava Yolları THYAO Hisse Analiz – 04.10.2017
Havacılık sektöründeki pozitif seyir üzerine tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Artan doluluk oranı ve fiyatlamalardaki toparlamayla tahminlerimizi değiştirerek THY için hedef fiyatımızı %33 arttırarak 12,23 TL’ye yükseltiyoruz. Önümüzdeki çeyreklerde THY’nin finansallarında maliyet kısıcı önlemlerin olumlu katkısı ve artan kapasite optimizasyonun etkisiyle kuvvetlenme bekliyoruz. Bu bağlamda, 2017 yılında VAFÖK’ün iki kat artarak 1,7 milyar dolara ve 2018 yılında da %8 artış göstermesini bekliyoruz. Bu beklentilerle, THY 2018 tahminlerine göre 5.4x VAFÖK çarpanıyla işlem görürken gelişmekte olan piyasa benzerleri çarpanı 7,3x’e göre ucuz gözükmektedir.
Birim gelirlerdeki toparlanma daha iyi bir 2018’e işaret ediyor.
Hem düşük baz hem daha iyi kapasite yönetimi ile 3.çeyrekten itibaren birim gelirlerdeki artışın hız kazanmasını bekliyoruz. Ücretli yolcu getirisinin 2017 yılında yatay ve 2018 yılında %1,5 artmasını bekliyoruz. Doluluk oranının ise 2017’de %78,1 ve 2018 yılında %78,7 olmasını bekliyoruz. Kuvvetli transit yolcu büyümesi de THY’nin karlılığına destek olacaktır görüşündeyiz.
3.havalimanına geçiş THY’de değer erozyonu yaratmayacak.
THY, yeni havalimanı devreye girer girmez taşınma hedefinde olacağını düşünüyoruz. Planlanan açılış 2018 Ekim ayındadır. İlk fazda şirketin 500 milyon dolar harcaması beklenirken toplam bütçe maksimum $1,5 milyar olacaktır. Finansman metodu henüz netlik kazanmamıştır. 2018 yılında taşınma için yıllık 100 milyon dolar harcama varsayıyoruz. Uzun vadede, yeni havalimanı şirket için servis kalitesi ve penetrasyonu artırarak daha iyi pazar konumuna neden olmasını bekliyoruz.
Yeni havalimanı açılana kadar karlılık odaklı olmaya devam edilecek.
Önümüzdeki yıl kapasite arttırımı olmayacağı düşünüldüğünde yönetimin önceliliğinin karlılık olacağını düşünüyoruz. 2018 yılı arz edilen koltuk kilometre büyümesinin filo sayısında yatay seyir beklendiğinden sadece %4 (son 5 yıllık ortalama %16) artmasını bekliyoruz. Fakat, 2019 yılında yeni havalimanı açılmasıyla bu rakamların artacağını değerlendiriyoruz. Bundan sonraki süreçte büyüme odaklı stratejik değişimle Hindistan ve Çin pazarlarındaki cazip fırsatları değerlendirme yoluna gidilebileceğini düşünüyoruz.
BNP Paribas – THY Hedef Fiyat Güncelleme – 04.10.2017
BNP PARİBAS, THY İÇİN HEDEF FİYATINI 9,17 TL’DEN 12,23 TL‘YE, TAVSİYESİNİ ‘TUT’TAN ‘AL’A YÜKSELTTİ
Editörün Notu: TEB Bankasının BNP Paribas ortaklığını hatırlatır. yukarıdaki iki güncellemenin bu bağlamda değerlendirilebileceğini hatırlatırız.
İŞ YATIRIM – Türk Hava Yolları THYAO Hisse Analiz – 02.10.2017
Hedef fiyatımızda değişiklik
AL tavsiyemizi koruyoruz THYAO için hisse başına hedef fiyatımızı, yurtdışı benzer şirket çarpanlarının güncellenmesi, şirketin 2017 hedeflerindeki revizyonu, uzun vadeli faaliyet marj tahminlerimizde yukarı yönlü değişiklik ve 3. havalimanına ilişkin 1.4 milyar US$ tutarında yatırım harcamasının modelimize yansıtılması sonucu önceki 10.05TL’den 10.18TL’e revize ettik. THYAO için yeni hedef fiyatımız %16 getiriye işaret ettiğinden hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. 2017T 6.9x Firma Değ/FAVÖK ve yine 6.9x Frima Değ. FAVKÖK ile hisse yurtdışı benzer şirket ortama çarpanlarına göre sırasıyla sınırlı %4 ve %7 iskontolu işlem görüyor.
Hisse performansını orta vadede hızlı büyüme gösteren Çin veya Hindistan havacılık sektöründe potansiyel bir ortaklığın, kısa vadede ise güçlü yolcu büyümesinin neden olacağını tahmin ettiğimiz başarılı 3Ç17 sonuçlarının olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz.
Operasyonel/finansal kiralama 3. havalimanı yatırım harcaması için en uygun alternatif gibi duruyor.
İstanbul’daki 3. havalimanı inşaatı dört fazda tamamlandıktan sonra altı pist ile hizmet verecek. Basında yer haberlere göre 4Ç18’de tamamlanması beklenen ilk faz 90 milyon yolcu kapasitesine sahip olacak. Ancak, Türk Havayolları’nın 3. havalimanına merkez hava üssü olarak tüm fonksiyonlarıyla taşınmasının 1Ç19’ e olacağını tahmin ediyoruz. Yolcu trafiğini olumsuz etkileyebilecek metro inşaatındaki olası herhangi bir gecikmenin 3. havalimanının zamanında açılması karşısındaki en büyük risk olduğunu düşünüyoruz.
Havalimanı inşaatının son fazının 2024’de tamamlanmasından sonra 200 milyon yolcu kapasitesine ulaşması bekleniyor. THY yönetimi havalimanı ile ilgili operasyonel / finansal kiralama yoluyla finanse etmeyi planladığı toplamda 1.2 – 1.5 milyar US$’lık yatırım harcaması öngörüyor. İlk etapta 4Ç17 ve 2019 yıllarında bina, ekipman, kargo, bakım, yakıt, ikram ve uçuş planlama birimlerini kapsayan toplamda 500 milyon US$’lık yatırım harcaması yapılması planlanıyor. Geri kalan 700 milyon US$ – 1.2 milyar US$ yatırım harcaması ise 2019 ve 2023 yılları arasında planlanıyor. THY’nin 3. havalimanı yatırımını uçak filo yatırım finansmanına benzer şekilde 8 -10 yıl vadeli operasyonel veya finansal kiralama yöntemi ile finanse edeceğini tahmin ediyoruz. Modelimizde 3.havalimanına ilişkin toplamda 1.4 milyar dolar yatırım tutarı tahminimiz İNA değerlememizde ortalama yıllık 108 milyon US$ nakit çıkışı yaratıyor.
3. havalimanının THY’nin faaliyet giderlerine ve rekabet avantajına etkileri Atina (2001), Oslo (1998), Hong Kong (1998), Denver (1995) ve Münih (1992) havalimanları mevcut havalimanlarının tamamiyle kapatıldığı ve yeni havalimanlarıyla yer değiştirdiği en yakın zamandaki örnekleri teşkil ediyor. Yeni bir merkez havaalanına yeniden yerleşim söz konusu olduğunda, çoğu havayolu şirketi, eski havalimanından yeni havalimanına bir gecelik taşınma sonucunda kaçınılmaz kısa vadeli zorluklarla karşılaştıysa bile, yeni havalimanın sağlamış olduğu ilave kapasiteden yararlandı. THY merkez hava üssünü bir gece içinde taşınmasının yol açabileceği problemleri en aza indirgemek için merkez hava limanlarının yeniden yerleşiminde uzmanlaşmış dünyanın önde gelen havacılık danışmanlığı şirketiyle anlaşma yaptığını belirtmek isteriz.
Yeni havaalanlarındaki yüksek havaalanı ücretleri büyümeyi engelliyor mu?
Sermaye maliyetlerinin geri ödemesinden kaynaklanan yeni havalimanlarındaki yüksek havaalanı ücretleri, Hong Kong’da ve Atina’da olduğu gibi, havayollarının taşınma konusundaki en önemli endişelerinden biridir. Bununla birlikte, her iki örnekte de gittikçe daha rekabetçi bir pazarın büyümesini sürdürmek için yüksek havalimanı ücret seviyelerinin sürdürülemez hale geldiği ve her iki havalimanında da tarifelerin düşürülmek zorunda kalındığını belirtmekte fayda görüyoruz. Sonuç olarak, havalimanı tarifelerinin şimdiye kadar herhangi bir havalimanında büyümenin önünde engel teşkil etmediği söylemekte fayda var.
Bu nedenle, THY’nin toplam faaliyet giderlerinde havaalanı masraflarının sınırlı % 4,4’lük bir payı dikkate aldığımızda, 3. havalimanın havayolunun gelecekteki büyümesinin ve maliyetlerinin üzerinde herhangi olumsuz etkisini öngörmüyoruz. THY yönetimi, 3. havalimanına taşınmanın ardından ağırlıklı olarak daha yüksek hacimlere bağlı olarak maliyetlerde %20 oranında bir artış beklemekle birlikte bunun birim giderlerde sadece %1 artışa neden olacağını belirtiyor. Diğer havayolları ile kıyaslandığında THY’nin rekabetçi maliyetleri göz önüne alındığında birim maliyetlerdeki %1 artışın THY tarafından kolayca yönetilebileceğine inanıyoruz.
Ek kapasitenin rekabet üzerindeki etkisi ne olacak?
Daha yüksek yolcu kapasitesine sahip 3. havalimanının, rakip havayolları için pazara giriş imkânı sunacak olması sonuçta bilet fiyatlarını düşürerek THY’nin marjlarını etkileyecektir. Gerçekten de, düşük maliyetli havayolu şirketi Pegasus Havayolları, THY’nin halen hakim havayolu olduğu İstanbul’un Avrupa yakasındaki yolcuları çekmek için 3. havalimanındaki üçüncü pist 2020’de açıldıktan sonra yeni havalimanında merkez uçuş üssü kurmayı hedefliyor.
THY ise düşük maliyetli alt markası olan Anadolu Jet’i Pegasus Havayolları’na karşı konumlandırmayı ve yeni havalimanında rekabet etmeyi hedefliyor. Buna ek olarak, yeni havalimanında transit yolcu artışının hızla genişlemesini kolaylaştıracak ilave kapasitenin en büyük faydası kuşkusuz THY’na olacak. Özetlemek gerekirse, bir havaalanından diğerine taşınmanın Türk Hava Yolları’na kısa vadeli ancak üstesinden gelinebilecek sorunlar getireceğini düşünmekle birlikte yeni havalimanıyla sağlanacak kapasite artışının THY’nin gelecekteki büyüme planlarını destekleyeceğine inanıyoruz.
THY Uluslararası Çarpan Tablosu
kanalfinans.com
from Aeroportist I Güncel Havacılık Haberleri http://ift.tt/2xkjRDO
via
IFTTT
